歐易 OKEx 統一交易賬戶研究報告 | TokenInsight

1. 交易機制

交易所是標準化金融資產流通轉讓的場所，交易所需要為金融資產建立相應的交易流程和賬戶機制來保證交易市場的平穩運行。隻有具備良好交易機制，資產價值才能被市場價格公允反映。根據二級市場的交易結算方式，交易機制可以分為現貨交易與保證金交易。

現貨交易機制（Spot Trade）：又稱全額結算機制，是指在交易達成後，即完成買賣雙方的資產劃撥及資金清算，是基本的交易方式。投資者在買賣金融資產時，雙方需要全額交換金融資產與資金。該交易機制的優點在於資產與貨幣的對應關系清楚，不容易產生信用風險。

保證金交易機制（Margin Trade）：又稱信用交易，投資者在交易金融資產時，無需全額購買金融資產。投資者僅需要按照賬戶持有的金融資產總額向交易所交付一定比例的保證金就可以實現全額買賣金融資產。同時，投資者盈虧按照賬戶持倉總額計算。保證金交易機制可以成倍擴張賬戶的風險敞口，為投資者帶來杠桿效應，放大收益。

2020年保證金市場成交份額變化，來源：TokenInsight

根據TokenInsight發佈的《2020年數字資產期貨/期權交易行業研究報告》，過去一年，保證金交易（期貨合約、期權合約）成交量規模增長速度遠超現貨市場。隨著數字資產市場逐漸走向成熟，TokenInsight看好保證金交易市場的增長潛力。在市場規模快速提升的背景下，業內多傢數字資產交易所對保證金市場的交易機制升級創新。例如，歐易 okex的保證金交易的分倉制度，可以確保用戶在交易之前控制自身的風險敞口。FTX推出混合保證金機制，保證用戶可以在同一賬戶中同時使用幾種數字資產進行保證金交易，簡化用戶在不同賬戶劃轉數字資產的操作流程。

2020年現貨市場與衍生品市場的市場成交規模變化，來源：TokenInsight

2. 統一交易賬戶

“歐易 okex推出統一交易賬戶，打通不同產品條線之間的資金障礙

2020年12月23日，歐易 okex宣佈推出統一交易賬戶系統（Unified Account），並開啟全球公測。與數字資產市場上的已有的賬戶交易機制相比，統一交易賬戶的最大創新之處在於允許用戶通過一個交易賬戶同時買賣不同幣種結算的多種數字資產衍生產品。

目前數字資產交易所大都根據衍生品的種類對交易賬戶進行分類，例如：幣幣賬戶、合約賬戶、期權賬戶等。投資者在購買不同的數字資產產品時，需要將數字資產在不同賬戶劃轉才能完成交易。統一交易賬戶可以讓投資者在一個賬戶中同時進行現貨、期權、期貨等各類產品的投資交易；另外，在統一賬戶的單幣種保證金機制與跨幣種保證金機制下，不同產品條線的盈虧可以互相抵消，實現保證金共享。統一交易賬戶產品條線之間的資金障礙被打通，有助於提升用戶的資金利用效率。

根據歐易 okex官網信息，統一交易賬戶提供瞭三種賬戶模式：簡單交易模式（Simple）、單幣種保證金模式（Single-currency margin）和跨幣種保證金模式（Multi-currency margin）。

歐易 okex 統一交易賬戶，來源：歐易 okex；TokenInsight

[1] 全倉模式下，交易品種之間會共用保證金，交易盈虧可相互抵消

1.1 簡單交易模式

“簡單交易模式下，用戶可以在同一賬戶中同時持有現貨和期權

投資者在簡單交易機制下，可以通過賬戶進行幣幣交易，或作為期權買方，參與期權合約的交易。

統一賬戶的簡單交易機制不提供杠桿交易及交割合約、永續合約等保證金交易服務。該設計是在歐易 okex已有的在衍生品產品線上做一定的減法，更多考慮對數字資產初級用戶的保護。由於初級用戶對數字資產交易尚不瞭解，如果直接參與高杠桿的復雜衍生品交易，存在較大的投資風險。簡單賬戶模式為剛接觸數字資產的初級投資者建立相對安全，風險可控的交易環境。

在簡單交易模式下，投資者仍然可以利用現貨與期權建立投資組合獲取收益的安全邊際。例如，投資者可以持有現貨，同時買入看跌期權，建立保護性期權組合。在現貨價格上升時，獲取現貨價格帶來的收益。當現貨價格下降時，看跌期權的盈利可以對沖現貨價格下跌的虧損，從而使整體組合的風險可控。

保護性看跌期權投資組合，來源：TokenInsight

1.2 單幣種保證金模式

“投資者可以在交易賬戶同時持有單幣種結算的不同衍生品

歐易 okex推出的單幣種保證金模式可以讓投資者在一個賬戶中交易、持有相同幣種結算的不同衍生產品。相比於分賬戶模式，單幣種保證金模式可以簡化投資者交易步驟，提升賬戶資金的利用效率。

簡化交易步驟：在分賬戶模式下，用戶需要在不同產品賬戶內持有數字資產，才可以對不同衍生產品進行投資交易，例如，投資者如果想交易BTC期權合約與期貨合約，需要將BTC轉入相應的期權合約賬戶與期貨合約賬戶方可在相應的交易頁面完成交易。而在單幣種保證金模式下，用戶可以在一個賬戶實現對同一幣種的不同衍生品交易，並且不需要在不同界面來回跳轉，利於投資者捕捉行情。投資者如果想同時持有BTC期權和期貨合約，單幣種保證金模式下，投資者僅需在單幣種保證金賬戶中具備相應的BTC，就可以對BTC的期權、期貨合約進行交易。

單幣種保證金交易流程界面[2]，來源：TokenInsight

[2] 界面來自 okex模擬測試環境

“單幣種保證金模式有助於提升資金的安全邊際

在歐易 okex的分賬戶模式下，投資者合約、現貨、期權等交易賬戶需要分別根據賬戶倉位計算所需保證金，當投資者在構建投資組合時，由於不同賬戶持倉所需保證金獨立計算，拖累用戶的資金利用效率。

單幣種保證金機制的全倉模式下，投資者持有同幣種衍生品所需的保證金將根據用戶賬戶中該結算幣種的全部權益進行計算，賬戶內可以實現多空倉位的盈虧互抵，有助於增強賬戶的安全邊際。

單幣種保證金全倉模式與普通模式下保證金計算，來源：TokenInsight

[3] 列表中展示的合約全部為U本位合約

單幣種保證金機制可以實現相同幣種衍生品的收益對沖，用戶持有在相同幣種的不同衍生品的雙向倉位時，由於保證金由賬戶整體價值計算，賬戶的抗風險能力得到加強。不過歐易 okex的統一賬戶還無法實現降低賬戶持倉的資金占用。具體來講，無論在分賬戶模式還是統一賬戶模式下，賬戶持有相同數量的數字資產衍生品，所需的初始保證金規模是一樣的，這在一定程度上限制瞭提升資金使用效率的空間。

1.3 跨幣種保證金模式

“跨幣種保證金模式，打破不同幣種之間的賬戶限制

跨幣種保證金機制是歐易 okex本次交易賬戶升級中最重要的環節。在跨幣種保證金機制下，用戶可以在同一賬戶實現不用種類數字資產的買賣交易，保證金由交易賬戶內所有數字資產一同計算。相比於單幣種保證金機制，在跨幣種保證金機制下，用戶賬戶內全部的數字資產均可以充當保證金，這樣進一步提升用戶賬戶內數字資產的利用效率。歐易 okex的跨幣種保證金機制的核心在於美元計價與自動換幣規則。

美元計價

跨幣種保證金全倉賬戶下，交易賬戶會根據不同數字資產的流動性，將其折合成美元，由此計算賬戶的持倉總價值。系統再根據用戶賬戶持倉總價值，得出用戶持倉的保證金比率，以此實現跨幣種保證金共享。美元計價可以讓投資者賬戶內所有的數字資產均納入統一賬戶的保證金，最大程度提升用戶持倉的安全邊際。

不同數字資產的美元折算系數，來源：歐易 okex；TokenInsight

自動換幣規則

由於賬戶保證金是由賬戶內所有幣種的美元價值[4]共同計算，會出現某個幣種合約倉位低於維持保證金，這時盡管賬戶出現一定的該幣種數字資產負債，但是賬戶內全幣種保證金美元價值充足，投資者可以繼續持有倉位。當賬戶內某幣種負債突破一定限額時，統一交易賬戶系統會通過自動換幣規則將其他數字資產兌換成USDT，再通過交易USDT得到負債數字資產。

[4]美元計價中，數字資產兌換通過USDT完成，並非美元

自動換幣規則，來源：歐易 okex；TokenInsight

自動換幣觸發條件，來源：歐易 okex；TokenInsight

歐易 okex提供在跨幣種保證金機制下，設置瞭不自動借幣與自動借幣兩種模式供用戶選擇，兩種模式均可以實現保證金共享。

不自動借幣模式：在自動不借幣模式中，投資者隻能構建已持有數字資產對應的衍生品倉位。例如，用戶持有BTC和ETH，可以交易並持有BTC和ETH的數字資產衍生品，但是用戶無法對其他幣種結算的衍生品進行交易。

不自動借幣模式，來源：歐易 okex；TokenInsight

不自動借幣模式中，當賬戶內某個幣種的有效保證金低於維持保證金，統一賬戶將認定賬戶產生該幣種負債，如果賬戶的整體美元價值為正，用戶可以繼續持有倉位，在該幣種的免息額度以內，將不會收取利息。如果幣種的負債額超過免息額度時，則觸發自動換幣規則，償還超過負債數字資產。

不自動借幣模式下產生幣種負債，來源：歐易 okex；TokenInsight

跨幣種全倉賬戶免息額度，來源：歐易 okex；TokenInsight

自動借幣模式：自動借幣模式下，統一賬戶會根據賬戶內的有效保證金為用戶提供負債額度。用戶隻需要持有一種數字資產就可以在平臺上通過借幣的方式交易持有多種數字資產衍生品。例如，用戶持有BTC，就可以通過借幣的方式交易並持有ETH、XRP等數字資產衍生品。

自動借幣模式，來源：歐易 okex；TokenInsight

自動借幣模式下，如果賬戶的單一數字資產產生負債，系統會根據幣種的實際負債額進行利息收取，利息費用每八小時收取一次。如果用戶在結算之前償還負債，利息將不會被收取。當平臺總負債額度觸發平臺負債風控限額時，自動換幣規則將會把合約倉位產生的負債按大小進行排序，以此為順序執行自動換幣，償還超過負債額度的數字資產。

自動借幣模式下產生幣種負債，來源：歐易 okex；TokenInsight

在跨幣種保證金機制下，借幣和不借幣兩種模式均可以實現多種數字資產衍生品的交易和保證金共享，兩種模式的主要差別在於：

不自動借幣模式：在不借幣模式下，投資者可以在免息額度內保持已有的倉位配置。用戶在實現保證金共享的同時，賬戶收益也不會受到借幣後利息費用的影響。不過由於該機制不支持借幣，投資者無法直接對沒有持有的數字資產進行操作，因此存在一定的交易限制。

自動借幣模式：借幣模式下，由於借幣機制的存在，用戶可以省去不同數字資產的交易兌換過程，直接對多幣種衍生品進行交易配置。

自動借幣模式與不自動借幣模式的對比，來源：歐易 okex；TokenInsight

通過對比，我們發現歐易 okex自動借幣模式可以給投資者帶來更多的便利。從資產配置的角度來看，在借幣機制下，用戶隻要保證數字資產負債在規定的額度內，系統不會交易其他數字資產償還負債，避免自動換幣規則對賬戶資產配置帶來的影響。從資金利用效率方面考慮，統一賬戶提供負債額度增加瞭用戶的資產規模，有助提升用戶的資金的利用效率。另外，由於自動換幣規則需要通過USDT進行周轉，因此會產生一定的交易手續費，自動借幣模式可以在一定程度上避免自動換幣規則觸發後帶來的費用損耗。

2020年數字資產衍生品市場表現出有力的增長趨勢，業內各傢交易所對改進保證金交易機制均有嘗試。按照TokenInsight發佈的《2020年數字資產期貨交易研究報告》中的對數字資產交易所的分類方式，我們將統一交易賬戶與多傢交易所的保證金交易機制進行對比分析。

大型綜合交易所：大型綜合交易所提供現貨交易與保證金交易等數字資產服務，由於業務條線豐富，用戶規模龐大，大型綜合交易所對於交易機制的改進更為穩健。具體分析，Binance在2020年3月份推出混合保證金機制，用戶可以通過質押BTC、ETH等數字資產獲取USDT，從而實現對U本位合約的交易。然而該機制對資金使用效率的提升並不理想，主要原因在於：一、混合保證金機制支持的幣種較少，目前該機制僅支持BUSD、BTC、ETH、EUR質押獲取USDT，用戶無法利用其他類別的數字資產充當保證金。另外，在混合保證金機制中，BTC與ETH的質押率僅為65%和55%，較低的質押率也拖累瞭資金的使用效率。二、混合保證金機制覆蓋的衍生品較少，目前Binance 的混合機制僅支持U本位合約的投資交易，用戶可選擇的投資品種相對有限。三、Binance的混合保證金機制無法實現保證金共享，相比於統一交易賬戶，在Binance的混合保證金機制下，不同產品條線保證金需要單獨計算，交易賬戶不能通過倉位間的盈虧互抵，增強投資者的安全邊際。考慮到Huobi目前還沒有對交易機制作出嘗試。綜合來看，統一交易賬戶對保證金機制的創新在大型綜合交易所內表現較為突出。

大型綜合交易所的保證金交易機制對比，來源：TokenInsight

[5] 折算系數為數字資產在賬戶內可折算的美元價值乘數。

專業衍生品交易所：對於專業的衍生品交易所來說，期貨、期權等保證金交易是平臺的主體業務來源，資金的利用效率對衍生品投資尤其關鍵。因此專業的衍生品交易所會更有的動力優化保證金機制；在2020年，FTX通過美元計價與自動換幣規則打通瞭不同衍生品業務條線的資金障礙，實現保證金共享。目前，FTX的USD保證金機制是較為成功的保證金機制優化方案，我們將FTX的USD保證金機制與歐易 okex的統一賬戶機制進行對比，分析結果如下：

統一交易賬戶與USD保證金機制對比，來源：TokenInsight

[6] 杠桿倍數為用戶建倉時最大杠桿倍數。

歐易 okex推出的統一交易賬戶與FTX的USD保證金均通過美元計價與自動換幣實現共享保證金。不過統一交易賬戶在一些方面進行瞭優化改進。首先，統一交易賬戶為用戶提供瞭相應的免息額度，在一定程度上降低瞭用戶的投資過程中的借幣費用。另外，USD保證金機制僅支持美元穩定幣保證金合約，而歐易 okex的統一交易賬戶可以覆蓋現貨、期權、期貨等多種數字資產衍生品，給予用戶更多的交易便利。綜合來看，歐易 okex統一賬戶對資金利用效率提升效果強於FTX的USD保證金機制。

2. 風險控制機制

2.1 風險控制機制

統一賬戶讓投資者可以在賬戶中持有不同幣種的多類數字資產衍生品，提升用戶資金的利用效率，但是同樣帶來瞭風險。對於投資者來說，在跨幣種保證金機制下，賬戶內某一數字資產較出現大幅調整時，由於自動換幣規則的存在，賬戶中的全部數字資產頭寸將會受到單一幣種價格沖擊而產生虧損。如果該幣種出現大幅波動，投資者的損失可能會是賬戶內全部數字資產。從市場的角度來看，在跨幣種保證金模式下，如果單一數字資產價格大幅波動，由於自動換幣規則的存在，可能引起其他數字資產的拋盤，這對平臺的交易運行存在一定隱患。

為保證平臺的平穩運行，歐易 okex對風險控制機制進行優化與更新。歐易 okex設置兩層風險校驗機制：風控撤單校驗機制，預減倉校驗機制，避免市場波動給用戶投資造成不必要的影響。同時，在強平機制設置上，歐易 okex采用階段性平倉的機制，盡可能減少強制平倉對用戶的影響。

風控撤單校驗機制

在數字資產衍生品的保證金交易機制中，為實現合約交易的安全進行，保證金將會在用戶掛單時被系統提前占用。如下表所示，用戶的賬戶資產出現向下波動，但還未達到預減倉風險水平[7]時，風控撤單機制會按照賬戶的虧損狀態，來撤銷投資者的部分掛單來釋放保證金，使投資者的賬戶恢復安全狀態。這樣既可以保護用戶資產安全，又可以避免用戶的所有掛單因為市場波動而被全部撤銷，影響用戶的正常投資計劃。

風控撤單校驗機制，來源：歐易 okex；TokenInsight

[7] 保證金率低於100%，即達到預減倉風險水平

預減倉校驗機制

當市場波動超過保證金交易的承受范圍，賬戶保證率低於100%的時，預減倉撤單系統會被觸發。系統將會取消所有占用保證金的掛單、委托單來釋放保證金，提升保證金率。具體的預減倉撤單機制如下所示：

預減倉校驗機制，來源：TokenInsight

強制平倉機制

在撤銷訂單，釋放保證金後，如果賬戶的保證金率仍然小於100%。系統將會執行強制平倉。值得註意的是，歐易 okex在強制平倉的機制設計中，系統不會將賬戶內所有資產強平，而是會將優先減降低風險效果最好的倉位，盡量避免強制平倉對用戶資產的影響。

強制平倉機制對比，來源：TokenInsight

3. 交易測評

歐易 okex已經開放統一賬戶機制的模擬交易，TokenInsight在模擬環境中對統一賬戶進行交易測試，同時將統一賬戶模式與分賬戶模式進行對比分析，以評價歐易 okex統一交易賬戶的實際應用體驗，測評結果如下。

3.1 分賬戶模式

交易選擇：在分賬戶模式下，投資者需要在不同的交易賬戶內進行數字資產衍生品買賣操作，操作流程較為復雜。同時，投資者購買數字資產衍生品時需要在產品賬戶中具備相應數字資產，不同賬戶內資金不能通用，保證金需要單獨計算。例如，用戶進行BTC永續合約交易時，如果還想要配置BTC的交割合約，需要將資金轉入交割合約賬戶，同時需要跳轉進入交割合約界面，才能進行交易。分賬戶模式下，賬戶的資金利用缺乏效率。

歐易 okex分賬戶模式，來源：歐易 okex；TokenInsight

持倉情況：在分賬戶模式下，用戶持有不同衍生品的盈虧情況，僅在產品交易界面下方顯示。所以當用戶持有多種數字資產衍生品時，需要在不同頁面中跳轉才可以觀測到不同衍生品持倉的盈虧情況。分賬戶模式下，持倉信息的獲取步驟較多。投資者應對數字資產的價格變化，可能會存在一定的操作時滯。

3.2 統一賬戶模式

統一交易賬戶進行測試結果如下：

模式選擇：投資者在右上角的設置中，選擇需要的保證金交易模式：簡單模式、單幣種模式、跨幣種模式。不過值得註意的是，我們發現在持倉狀態下用戶不能進行保證金模式切換。所以投資者想要在統一交易賬戶內切換不同的保證金模式時，需要提前清空賬戶內衍生品倉位。

歐易 okex統一交易賬戶模式（跨幣種保證金模式），來源：歐易 okex；TokenInsight

交易選擇：統一賬戶模式下，用戶可以在一個交易界面，對不同種類的數字資產衍生產品實施交易。用戶既不用在不同界面中來回跳轉，也不需要在不同分賬戶中劃轉資金。具體操作上，用戶在選擇數字資產種類後，系統會顯示該數字資產的不同衍生產品。例如用戶選擇BTC，界面即可彈出相應的選項欄，用戶可以選擇BTC的期權、交割合約、永續合約等衍生產品進行交易。

持倉信息：在統一賬戶模式下，用戶的所有數字衍生品的持倉與盈虧情況將會在界面下方反映。持倉信息的上方顯示用戶當前整體持倉的資金占用與保證金比率，提示用戶持倉情況。在下方界面，用戶可以直接觀察到各個品種衍生品的持倉與收益情況。

4. 未來展望

“統一賬戶幫助用戶打通產品條線的資金障礙，歐易 okex平臺成交量或將迎來可觀增長

根據TokenInsight發佈的《2020年數字資產期貨交易研究報告》，2020年衍生品成交前五的交易所中，Huobi Futures和Binance Futures的衍生品年度成交量均超2萬億美元，歐易 okex以1.59萬億美元排名第三。統一賬戶會幫助歐易 okex打通不同產品條線的資金障礙，我們看好平臺成交量的提升空間。

如果統一交易賬戶正式上線，更具效率的保證金交易機制將打通不同產品賬戶之間的資金障礙。由於用戶全部數字資產均可充當保證金，疊加保證金規模按照賬戶整體價值計算，資金利用效率將得到釋放。我們基於機制對於資金效率的提升作出相關假設，對統一賬戶對於平臺成交量的影響進行敏感性分析。根據分析結果，即便在相對中性的假設條件下，歐易 okex平臺成交量具備32%的增長空間。

統一交易賬戶模式對平臺成交量提升的敏感性分析，來源：TokenInsight

2020年Top5期貨交易所成交量排名，來源：TokenInsight

TokenInsight針對具體交易機制優化與歐易 okex進行交流。歐易 okex表示，平臺對統一交易賬戶的設計與開發投入瞭很多的精力，相信機制的創新會帶給用戶更好的投資體驗。針對統一交易賬戶無法解決降低賬戶資金占用的問題。歐易 okex在訪談中指出，交易賬戶的研發團隊會根據真實市場需求，推出相應的機制繼續對統一交易賬戶進行升級。

歐易 okex作為綜合性數字資產交易所，本次的統一交易賬戶是對已有的交易機制較為全面的升級。保證金機制創新有利於數字資產市場投資效率的提升。統一賬戶正式上線後，看好歐易 okex平臺成交量的增長前景。

作者：TokenInsight，來源：TokenInsight